数字货币期权全貌，值得一读的文章

| 借记市场研究

随着过去一年Deribit上数字货币期权交易的快速增长，我想对过去和现在的所有期权交易产品做一个总体的概述。

这里有必要强调不同产品之间市场结构的主要区别。 与线性衍生品不同，期权市场有其独特的特点，因此我们需要加强对这些特点的研究。 下面我将从以下几个角度分析这些期权产品：

1. 双面性：同时购买和出售同一期权的能力。 2. 中央限价订单簿（Central limit order book）：能够在一个公开展示的订单簿中以类似的方式出价和出价，每个人都可以以类似的方式出价和出价 3. Portfolio Margin/ Portfolio margin/Risk-Based Liuidation：与其他期权和线性产品（例如掉期和期货）进行三角对冲的投资组合的保证金抵消（较低的保证金要求）。 由于期权市场上每个期权系列基本上有数百个不同的订单簿，因此每个期权簿的流动性都低于永续合约。 在快速市场中因清算而卖出期权可能是不合理的，因为我们还可以使用流动性期货或永续期权来对冲我们的投资组合风险。 4.报告大宗交易的能力：机构公司往往有更大的交易，他们经常通过聊天或其他方式协商条款。 这些场外交易需要向交易所报告，以便进行相关交易的处理和保证金安排。

我们暂时将 CME 和 Bakkt 放在一边，因为这些场所对美元资金的要求很高，并且绝大多数感兴趣的交易者无法进入。

MPOE

据我所知，最早的BTC期权产品是Mircea Popescu Options Emporium。 在 2012-2013 年期间，该网站的运营商通过机器人主动报价期权。

当大家对这个争议网站（也是一个争议的股票发行网站）了解不多的时候，网友们更关心的是做市商如何对冲。 卖出裸期权（naked option）是指卖出看涨期权（未来买入BTC/USD的权利而非义务，但并不实际拥有BTC，否则将对冲BTC/USD的三角套利风险价格）。

假设比特币的价格是 10 美元，做市商以 20 美元的价格卖出一年后到期的看涨期权（行使价为 20 美元）。 做市商会收到看涨期权的期权费，但这里的危险在于，当BTC价格从10美元涨到100美元时，看涨期权的买家会担心做市商能否继续支付。 因为虽然期权费（即上述期权在交易时的价格）只有几美金一个BTC，但如果不进行对冲，做市商的损失将是天文数字。

早期涉足 BTC 期权令人印象深刻，因为当时已经存在具有大规模流动性的衍生品市场。 组合保证金在当时是难以想象的，中央限价订单簿很少在现货市场发挥作用。 此外，由于期权的买方承担了信用风险，因此买方是唯一能够将期权费收入囊中的人，而不必担心被他人按价值支付期权费。 因此，客户真正的风险不是 MPOE 如何对冲，而是他们是否会履行他们出售的期权合约的义务（在没有保险或违约基金的情况下）。

Bitmex 涨跌合约

Bitmex 于 2018 年推出了 UP/DOWN 合约，该合约将于 2020 年 1 月下架。市场的反应大致可以用@ThinkingUSD 的评论来概括，&uot; Bitmex 的工作人员此时一定认为我们是弱智。 '

Bitmex在其他产品中地位和市场占有率都很高，但为什么这些UP/DOWN合约的市场采用率这么低？

Bitmex 决定设计他们的期权产品，以便您只能作为客户购买。 您只能卖出之前买入的合约，但不能开空头头寸。

如果没有人买，谁能卖给你？ 答案是Bitmex指定的锚定做市商。 这种委婉的说法意味着只有一个与 Bitmex 有关联的交易员才能出售期权。 由于这个单一做市商的垄断优势，该合约在 Deribit 上以同等产品价格的 10 倍进行交易，客户很快意识到这不是真正的市场。 如果市场（或多个做市商）中没有竞争，交易者最终将由单个做市商定价，因为这些做市商没有动力为市场提供最具竞争力的价格。

从这张截图我们可以看出，锚定做市商卖出合约的意愿非常强，而客户买入意愿不强。

奥克斯

中国领先的数字货币衍生品交易所Okex在2020年初推出了自己的期权交易产品，所有合约规格均克隆自Deribit，其做市商在Deribit也非常活跃，但面临的主要问题是缺乏对Deribit的支持投资组合保证金。

基于投资组合的保证金模型使用历史波动率来确定保证金要求（相关考虑因素是标的资产价格和波动率的变化）。 所确定的最大理论损失是该头寸所需的保证金。 这种模型还将考虑组合的期货和期权头寸（可能有助于降低投资组合保证金要求）。

使用投资组合保证金的交易者可以显着提高资金使用效率，这将使这些交易者在机会出现时抓住市场机会。

在没有这种模式的情况下，非指定做市商很难为不同类型的期权合约（即不同的行使价和到期日）提供流动性。 买入期权需要买方支付所有期权费用，而卖出期权则根据保证金赚取收益。 因此，当出售所有这些期权并用期货进行对冲时，做市商将不得不提供过多的抵押品/保证金，从而限制了他们的报价能力。

此外，如果没有投资组合保证金，一般的中性三角套利交易者无法从保证金的角度对冲他们的期权组合，他们无法对冲风险参数，但必须对冲实际合约（无论这些合约的风险如何）。

不提供投资组合保证金对做市商来说是一件坏事，但对客户来说也是如此。 想象一下卖出一个价外看跌期权，然后不得不买回它以减少保证金使用。 相对于您的真实风险成本，您的退出流动性将使您付出天文数字的代价。

Okex 拥有活跃的永续掉期和期货市场，但两个市场均不提供投资组合保证金。 您不能买入 100BTC 的永续合约，然后卖出 100BTC 的期货来抵消保证金支付。

飞腾

FTX 也在 2020 年初推出了期权交易市场。他们的产品使用 Reuest-for-uote 方法，也称为 RF。 这意味着市场上没有中央限价订单簿来显示订单，但用户可以查询查看买卖双方的价格。 这种方式确实有一些优势没有行权价的比特币期权交易所，比如做市商可以报价更大的交易量（与在屏幕上显示相比），并且他们可以报告清算日期，或者自定义日期（这些日期可以不是星期几、月份、季度的日期） ); 但主要缺点是买家无法与其他客流互动，因为它本质上是场外产品，你只能与做市商打交道。 同时，由于价格不在屏幕上显示且不连续，交易者将无法看到所提供报价的一致性。 例如，您今天可能获得了一个有吸引力的价差，但没有人知道您打算何时逆转交易时价差是否仍会向对您有利的方向变化。

总结

如果非要我提点建议的话，MPOE和Bitmex已经没有期权产品了，所以可以排除在建议范围之外。 但如果你是基于价格波动的卖家没有行权价的比特币期权交易所，并且有大量抵押资产，你可以考虑先查看 Okex 的价格（因为那里的隐含波动率通常更高）以补偿更高的清算风险或无法获得 Portfolio利润。 如果您正在寻找自定义日期和特定大小，使用您在 FTX 上的现有抵押品并计划持有期权到期，那么他们的 RF 平台是值得考虑的。 最后，如果你在 BTC 和 ETH 上交易期权，你可以与多个做市商以及其他客户平等互动，并且你可以使用线性衍生品动态对冲你的投资组合，那么 Deribit 将是理想的选择。

Ariah Klages-Mundt 翻译，子铭

丽莎编辑

（1、链得得内容开放平台“滴滴滴”内容，稿件内容仅代表观点，不代表链得得官方立场。2、“滴滴滴”文章性别及内容真实性由投稿人保证，如有稿件被抄袭、作弊等情况，法律后果由投稿人自行承担。 3. DD上发表的文章如有侵权、违规或其他不当内容平台，敬请读者监督，一经确认，平台将立即下线。如遇到文章内容问题，请发送至邮箱：linggei@chaindd.com）